证配所APP下载亿纬锂能拟H股募300亿港币：中报“亮红灯”，市占率失守，短板暴露

　　来源：资市会

　　上市16年，亿纬锂能（维权）累计直接融资超200亿元，累计派现36.43亿元。面对巨大的融资需求，投资者还愿意相信亿纬锂能的豪赌吗？

　　计划赴港融资300亿港元之际，“三好生”亿纬锂能的半年报“亮起红灯”。

　　截至2025年上半年末，亿纬锂能负债率飙升至62.57%，经营现金流难以覆盖超180亿元的海外投资缺口。在行业“快鱼吃慢鱼”的残酷竞争中，其“全都要”的均衡战略却成了“均衡陷阱”。

　　前有宁德时代、比亚迪双寡头压制，后有中创新航、海辰储能等新势力“贴身肉搏”，作为消费电子、动力、储能三大赛道“全能王”的亿纬锂能，正在鏖战。

　　2025年上半年，亿纬锂能动力电池国内市占率跌至第五，储能电池出货量被海辰储能反超，双线失守。

　　今年6月亿纬锂能紧跟“宁王”步伐，启动港股IPO，预计募资300亿港元，加码海外扩张。

　　“三好生”的“全能梦”

　　当前，锂电领域参赛选手普遍争当“特长生”，即押注单一技术路线和产品。亿纬锂能的目标则是“三好生”，这家公司以消费电池起家，逐步切入动力、储能电池领域，形成了如今的三大业务板块。

　　其中，消费电池业务主要生产锂离子电池和聚合物电池，应用于智能手机、笔记本电脑等电子产品，2024年在全球的市场份额为11.7%，位列第三。

　　但消费电池市场一直不温不火，亿纬锂能将重心转向动力电池和储能电池。

　　2025年上半年，公司动力电池、储能电池、消费电池三大板块营收占比分别约为：45%、37%、18%。动力电池占据半壁江山，储能电池也不遑多让，上半年营收分别约127.5亿元、103亿元，创下历史。

　　储能电池呈现出强劲增长力。2022年，亿纬锂能储能电池营收突破90亿元，彼时动力电池营收已超180亿元，到了2024年这两大业务已打成平手，营收均为约190亿元。

　　（亿纬锂能储能和动力电池营收，制图：资市会）

　　2024年，亿纬锂能储能电池出货量已超50GWH，同一时期动力电池出货量则为约30GWH。

　　亿纬锂能追求的是产业链的整合和“技术全路线覆盖”，布局广度仅次于宁德时代。支撑这一战略落地的核心，是公司搭建的产业投资矩阵。

　　在动力电池领域，亿纬锂能通过参股兴华锂盐、贝特瑞、华友钴业、恩捷股份、中科电气、特来电、易鼎丰等多家公司，已经实现了从锂矿、钴资源等矿产资源，到电解液、隔膜、三元正极、铜箔等锂电材料，以及下游储能、电池回收等全产业链条的布局。

　　据资市会统计，截至2025年上半年，亿纬锂能旗下合营和联营企业达26家。在锂电最上游的材料端：公司持有的华飞镍钴（印尼）有限公司股权，账面价值高达近18亿元，后者可提供镍、钴等关键材料的长期稳定供应。

　　在锂电产业链的中游端：公司持有的SK 新能源（江苏）有限公司股权，账面价值近17亿元，后者可提供正极主材、负极主材、铝箔、隔膜、锂镍钴锰氧化物。

　　此外，根据CVSource投中数据显示，截至目前，亿纬锂能直投出手48次，投资37家企业，累计投资金额超188亿元。同时，公司还作为LP，出资了成朴投资、海睿投资等多家机构。

　　市占率失守

　　在市占率这场争夺赛中，亿纬锂能的冲劲明显不足。

　　首先，亿纬锂能被双寡头“吊打”。无论是储能还是动力电池市场，均呈现出“大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米，虾米没得吃”的境况。

　　在动力电池赛道上已经跑出宁德时代和比亚迪两个巨头。宁德时代脚踩动力电池和储能两大赛道，号称“宁王”。比亚迪则专注于动力电池赛道，其依托垂直整合模式带来的优势让后来者难以望其项背，号称“迪王”。

　　2024年宁德时代、比亚迪吃下动力电池七成的市场份额，亿纬锂能在全球的市占率仅为2.8%。今年前7个月，中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，宁德时代、比亚迪的市占率合计达65%。亿纬锂能的市占率仅为4.16%。

　　同时，动力电池赛道上，二三线选手纷纷蚕食市场份额。

　　仅1年之隔，亿纬锂能被第三名中创新航远远甩在了身后。2024年上半年，中创新航的动力电池出货量仅比亿纬锂能高出约5GWH，今年前7个月，已比亿纬锂能的出货量高出10GWH。

　　被中创新航甩在身后的同时，亿纬锂能也被国轩高科反超。去年前6个月，国轩高科装机量达7.17GWH，亿纬锂能为8.47GWH，比前者高出约1GWH。

　　今年前7个月，国轩高科的装机量已经比亿纬锂能高出约3GWH。亿纬锂能排名也从去年上半年的第四名跌落至如今的第五名。

　　在储能领域：除了被宁德时代吊打外，亿纬锂能也被后起之秀海辰储能反超。

　　2024年亿纬锂能在储能方面的市占率优势还比较明显。InfoLink数据显示，在大型储能赛道，排名前五的企业依次是宁德时代、亿纬锂能、海辰储能、瑞浦兰钧和比亚迪。行业前两名企业具有显著的领先优势，宁德时代的出货量超过40 GWh，亿纬锂能的出货量接近15 GWh。其余三家企业的出货量均在10 GWh以内。

　　然而，到了2025年上半年，海辰储能首次超过亿纬锂能跃居榜单第2。

　　今年上半年，与动力电池的市场竞况如出一辙，储能领域的市场竞争也尤为惨烈。两大龙头份额缩减，腰部以上厂商集体上攻。

　　2025年上半年，储能赛道前四名企业的合计市场份额为60%，前八名则为86.6%，较2024年全年分别下降4.6%和0.2%。其中，宁德时代和亿纬锂能的占比明显下滑；除海辰储能与比亚迪份额显著提升外，以中创新航、国轩高科为代表的腰部企业整体占比也有所增加。

　　这一变动主要源于龙头电芯厂与系统集成商的战略博弈：电芯龙头企业不甘于只做供应商，试图向下游延伸、增强话语权；而系统集成商则主动培育二线电池企业，以降低对头部大厂的依赖。

　　在这场市场抢夺赛中，今年以来，亿纬锂能的实际装车量和市场份额依然未能实现突破。

　　短板及问题逐渐暴露

　　行业巨头宁德时代凭借全方位的优势稳坐头把交椅，中创新航凭借凌厉的市场攻势与激进的产能扩张抢占份额，国轩高科则依靠在磷酸铁锂领域的深厚积累与成本控制紧追不舍，海辰储能也依靠储能优势实现弯道超车。

　　在这场群雄逐鹿中，亿纬锂能短板也逐渐暴露，所处局面难言乐观。

　　宁德时代在规模、技术、客户、产业链上全面压制亿纬锂能。宁德时代已构建 “锂矿 - 正极材料 - 电池 - 回收” 的闭环生态，2024年碳酸锂自给率65%，全球最大电池回收网络实现镍钴锰回收率99.6%。

　　而据华福证券此前预测，2022年亿纬锂能碳酸锂可自供量约为2779吨，自供比例约为14%，其核心原材料大部分还是依赖外部采购，且回收体系的建立尚未规模化，产业链控制力的差距让其在成本与供应链韧性上处于下风。

　　对比中创新航，亿纬锂能缺乏爆款产品。

　　中创新航凭借“高电压中镍三元”技术打造出的“爆款”动力电池，快速绑定广汽等核心客户、实现规模化装车。

　　相比之下，亿纬锂能同时深耕三元和铁锂两条路线，其研发的大圆柱电池虽被视为下一代技术方向，但大规模商业化仍需时间，短期内难以贡献足量装机。当前公司尚缺乏一款能迅速放量的“王牌”产品，市场冲击力不足。

　　对比国轩高科，亿纬锂能的成本控制也显不足。

　　国轩高科选择了All in磷酸铁锂路线，并在上游矿产资源、正极材料等领域深度布局，形成了极强的垂直整合能力。亿纬锂能虽也布局上游，但更多是通过合资、参股等方式，其整合深度和自供率可能不如国轩高科“极致”，在价格战中并不占优。

　　海外市场则已成兵家必争之地。

　　今年5月，宁德时代赴港上市募资超350亿港元，其中约90%募资将用于推进匈牙利工厂的一期和二期建设。7月初，欣旺达、星源材质、天赐材料相继宣布启动港股IPO。

　　竞争对手加速出海的同时，亿纬锂能的海外业务拓展却是“起了个大早、赶了个晚集”。

　　据资市会统计，亿纬锂能2020年境外收入占比曾高达47.2%，2021年更是达到51.0%，明显领先同期宁德时代（21.4%）和国轩高科（5.1%）。

　　此后三年，当竞争对手加速海外布局时，亿纬锂能的境外占比却连续下滑，2023年降至27.3%，2024年进一步回落至24.3%，与巨头宁德时代、后起之秀国轩高科等竞争对手的差距逐渐拉大。

　　宁德时代海外营收从2020年的近80亿元，到2024年破1100亿元，海外营收占比也从不到16%到超30%。国轩高科海外营收则从不到2亿元飙涨至2024年的110亿元，海外营收占比也从不足2.5%一路升至超30%，2025年上半年这一比重进一步攀至34%。

　　这种落后态势背后，反映出公司在全球产能布局、客户拓展等方面可能存在不足。

　　外部压力外之下，亿纬锂能本身问题开始显现。

　　财务层面，亿纬锂能已陷入 “高负债 - 低现金流” 的不良循环。

　　2025年上半年，账上货币资金仅约70亿元，变现容易的金融资产约75亿元，合计约175亿元。

　　一方面是嗷嗷待哺的大扩产项目：仅公司海外两大项目——匈牙利项目和马来西亚三期项目，预计投资超过180亿元，账上资金缺口约5亿元。2022年至2025年上半年，公司用于购买设备、土地等资本开支分别达138亿元、50亿元、55亿元、44亿元。

　　另一方面是高企的负债：公司负债率从2020年的35%一路飙升至2025年上半年的62.57%，截至2025年上半年公司总负债已超690亿元，尽管1年内需偿还的短期借款仅为约7.5亿元，但长期借款已超200亿元，应付债券也超50亿元，应付票据和账款高达313亿元。

　　2024年、2025年上半年，公司经营性净现金流分别为44亿元、23.7亿元。要应对如此大规模的扩张和债务压力有些捉襟见肘。

　　技术层面，亿纬锂能的 “均衡布局” 逐渐沦为 “均衡陷阱”。

　　动力电池和储能电池均是资金和技术密集型赛道。一方面，亿纬锂能研发投入并不够，另一方面公司同时布局消费电池、动力电池、储能、航空电池等领域。本就不够的研发支持，势必导致公司难以在短期内实现技术突破。

　　据资市会统计，2020年至2025年上半年，宁德时代的研发费用投入合计738亿元，亿纬锂能的研发投入为110亿元，是前者的15%。2025年上半年，亿纬锂能的研发投入占比明显落后于后来者如国轩高科、中创新航，三者的研发占比分别为4.5%、5.4%、5.2%。

　　在技术布局上，亿纬锂能有部分专利涉及现有锂离子电池技术的改进，在磷酸锰铁锂、固态电池等下一代技术上，进度比宁德时代落后约1到2年。

　　具体而言：宁德时代2023年已量产磷酸锰铁锂（LMFP）电池，能量密度240Wh/kg，而亿纬锂能预计2026年量产，落后约2年。全固态电池方面，宁德时代2027年有望实现小批量生产，亿纬锂能中试线预计2025年投入运行，计划2026年推出主要应用于混合动力领域的高功率全固态电池，中试线计划2028年投产，较宁德时代晚1到2年。

　　在储能技术布局上，海辰储能凭借长时储能已经赶超亿纬锂能。

　　需要融很多钱

　　激烈的市场竞争中，亿纬锂能正在借用资本的力量：疯狂大融资大扩产，卷价格，布局海外市场。

　　在融资扩张上，亿纬锂能相当凶猛。

　　Wind数据显示，2009年上市后，亿纬锂能通过定向增发、中期票据和可转债的形式在二级市场进行了6次融资，直接融资额超204亿元。期间，以借款形式的间接融资高达272亿元。

　　其中，2019年以来直接融资达190亿元，多用于动力电池和储能电池项目。